今回は，ドルコスト平均法の課題を補う方法の一つとして，バリュー平均法をご紹介します．
値上がりしたときに売る方法
インデックス投資＋ドルコスト平均法 による長期投資においては，一旦購入した資産は，それを取り崩す必要が出るまで保有するのが基本です．たとえ値上がりしても，利益確保のために投資の途中で「売る」ことは，基本的に想定していません．例外的に途中で売却するケースもありますが，おおむね以下に限られると思います．
- リスク水準を維持するための「リバランス」での一部売却
- アセットアロケーションの修正
- より低コストの同種ファンドへの乗り換え
- 税率引き上げ時の利益確定
実際には，投資を行っている間，相場はかなり変動します．通常のインデックス長期投資法は，この相場の変動をあえて無視することで，期待リターンを信じて堅実に資産を増やそうとするものです．
もし，高値の時点で売り，安値の時点で買うことができれば，リターンは大きくなります．とはいえ，相場を読んでタイミングを計るのでは，そのための情報収集に手間がかかります．何とかこれを「相場を読む」ことなく，機械的に実行する方法はないものかと，縞縞猫は考え，試行錯誤とシミュレーションを繰り返しました．
その過程で，資産の成長曲線を想定して，それに追従するように売買してはどうかと考えました．調べてみると，これとかなり近い考え方がすでに提案されていました．それがバリュー平均法です．
バリュー平均法は，米国のMichael E. Edelson博士が1988年に最初に提案したものだそうです．
Michael E. Edleson,
Value Averaging: The Safe and Easy Strategy for Higher Investment Returns,
Wiley, 2006, ISBN: 978-0470049778
日本では，岡本和久さんが著書のほか各媒体で，バリュー平均法を積極的に紹介されています．ネットで読める記事としては，たとえば以下にまとまっています．
バリュー平均法とは
バリュー平均法の考え方は，
目標とする資産評価額（バリュー経路）を設定し，毎回の積立時に，総額がバリュー経路と一致するように不足分を投資する．バリュー経路を超過していた場合は，超過分を売却する．
というものです．
表1に例を示します．ここでは，1月から毎月積み立てを行うものとします．目標評価額として，月々2万円ずつ増えていくバリュー経路を設定します．相場変動がなければ，月々2万円ずつ積み立てればバリュー経路を満足しますが，現実には評価額は毎月上下するので，それに応じて積立額も変わります．なお，ここでの基準価格は1口あたりの価格とします．
- 1月： 開始時，評価額は 0円なので，バリュー経路に不足する2万円分を購入．
- 2月： 相場下落で評価額 1.6万円となった．バリュー経路に不足する2.4万円分を購入．
- 3月： 相場上昇で評価額 5万円となった．バリュー経路に不足する1万円分を購入．
- 4月： 相場下落で評価額 4.8万円となった．バリュー経路に不足する3.2万円分を購入．
- 5月： 相場上昇で評価額 12.5万円となった．バリュー経路を超過する2.5万円分を売却．
- 6月： 相場下落で評価額 8万円となった．バリュー経路に不足する4万円分を購入．
| 月 | 基準価格 | 投資前評価額 | バリュー経路 | 購入額 | 購入口数 | 保有口数 | 投資総額 |
| １月 | 10,000 | 0 | 20,000 | 20,000 | 2.0 | 2.0 | 20,000 |
| ２月 | 8,000 | 16,000 | 40,000 | 24,000 | 3.0 | 5.0 | 44,000 |
| ３月 | 10,000 | 50,000 | 60,000 | 10,000 | 1.0 | 6.0 | 54,000 |
| ４月 | 8,000 | 48,000 | 80,000 | 32,000 | 4.0 | 10.0 | 86,000 |
| ５月 | 12,500 | 125,000 | 100,000 | -25,000 | -2.0 | 8.0 | 61,000 |
| ６月 | 10,000 | 80,000 | 120,000 | 40,000 | 4.0 | 12.0 | 101,000 |
このように，設定としては月々2万円の追加ですが，金融商品の騰落に応じて月々の購入額を増減させる（場合によっては売却する）ことで，バリュー経路を維持します．このとき，価格が上昇し割高となった場合は購入額が減少（もしくは売却）し，価格が下落し割安となった場合は購入額が増加します．その結果，1口あたりの平均購入額を低く抑えることができます．
ドルコスト平均法との比較
表1と同じ値動きのときに，ドルコスト平均法で毎月2万円ずつ積み立てた結果を表2に示します．この場合，1口あたり平均購入額は，120,000 / 12.6 = 9,524円 となります．これに対して，表1のバリュー平均法では，101,000 / 12.0 = 8,417円 となり，ドルコスト平均法よりも安く購入していることがわかります．
| 月 | 基準価格 | 投資前評価額 | 購入額 | 購入口数 | 保有口数 | 資産総額 | 投資総額 |
| １月 | 10,000 | 0 | 20,000 | 2.0 | 2.0 | 20,000 | 20,000 |
| ２月 | 8,000 | 16,000 | 20,000 | 2.5 | 4.5 | 36,000 | 40,000 |
| ３月 | 10,000 | 45,000 | 20,000 | 2.0 | 6.5 | 65,000 | 60,000 |
| ４月 | 8,000 | 52,000 | 20,000 | 2.5 | 9.0 | 72,000 | 80,000 |
| ５月 | 12,500 | 112,500 | 20,000 | 1.6 | 10.6 | 132,500 | 100,000 |
| ６月 | 10,000 | 106,000 | 20,000 | 2.0 | 12.6 | 126,000 | 120,000 |
バリュー平均法の実践
バリュー平均法の実践にあたっては，いくつかの留意点があります．
積立の頻度
毎月積み立てるよりも，3ヶ月毎に積み立てる方が，よりパフォーマンスが良くなるそうです．
待機資金の設定
売却額がある場合，それを待機資金として現金（預貯金等）でプールしておきます．この待機資金は，購入額がバリュー経路増額分より大きくなるときに使います．また，投資開始時点で，あるまとまった額の待機資金をプールしておく方法も提案されています．それによって，月々の購入額が大きくなりすぎることが，ある程度防げます．
バリュー経路の設定
表１の例では，月々おおむね2万円前後を積み立てるという設定で，バリュー経路を単純に2万円ずつ増加させています．しかし，長期的に見ると，積立額に対するリターンが得られる場合が多いです．そこで，金融商品の期待リターン（たとえば年5%）を上乗せしてバリュー経路を計算することもできます．実際，長期にわたって良好なパフォーマンスを保つには，適切な期待リターンでバリュー経路を設定しておくことが重要のようです．
バリュー平均法の評価
バリュー平均法は，これまでにも多くの方々がシミュレーションやバックテストを行っておられます．その結果，多くの相場変動パターンに対して，ドルコスト平均法よりもリターンが向上することが示されています．これは，相場が上がったときは少ししか買わない，または，資産の一部を売る（利益確定売り），下がったときは余分に買う（ナンピン買い）ということを，自然と実行しているためです．まさに，相場変動からリターンを得ているわけです．
もちろん，バリュー平均法は万能ではなく，特に以下の場面ではパフォーマンスは悪化します．
- 相場の上昇傾向が何年も続く
相場上昇に伴って毎回の投資額が減るため，平均購入額は低く抑えられるものの，待機資金プールばかりが膨らみ，投資機会を逸することになる．そのため，ドルコスト平均法の方が，より多額の利益が得られる． - 相場の下落傾向が何年も続く
相場下落に伴って毎回の投資額が膨らみ，バリューパスへの追従ができなくなる．追従できたとしても，損失がますます大きくなる．
それ以外の，相場が上下に変動する場合であれば，おおむねドルコスト平均法よりもパフォーマンスは良くなるようです．
ただし，一般投資家にとってバリュー平均法の実践は難しい，というのが多くのブロガーの評価のようです．なぜ難しいのかについて，次回詳しく考察します．
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